【2018-05-08】【出处】西南证券
浙江龙盛(600352)行业格局继续优化 多元化战略进入收获期 未来成长可期
投资要点
事件：近期，我们对公司进行了调研.
染料受益于需求回暖和环保趋严。环保趋严已经成为近几年的常态，对染料的供给端形成一定约束。近期，苏北地区的环保检查导致该地不少同行和中间体企业停产，供求关系更加紧张，供给端大幅下降，而公司在该地区并无产能。另外，2017年以来，染料下游需求开始回暖，叠加前几年疲软需求下的低库存，对染料的价格形成了有力的支撑，染料市场也出现了罕见的淡季提价情况。染料业务将会受益于这一良好的供需格局。染料的价格未来将会受益于成本的刚性增加、供需关系的好转、染料行业集中度进一步提高。
中间体业务盈利能力提升。近十年以来，间苯二酚行业出现了产能淘汰、企业退出的情况，目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工，产能均为3万吨。间苯二酚产品价格2017年以来出现了持续上涨，我们测算间苯二酚不含税价格每提高10000元/吨，将增厚公司为EPS0.08元。目前，公司中间体业务的盈利已经超过了染料业务，产销环比、同比都是增长。
中长期看，公司多元化战略分散投资风险，房地产业务即将进入收获期，目前估值水平较低，具有较好的投资价值。中长期来看，公司是全球纺织用化学品的龙头企业，同时，公司又在房地产业务、汽配业务、服务业务等方面进行经营布局，分散了染料行业的周期性波动风险。另外，房地产业务主要布局上海，即将进入收获期：第一个保障性项目预计2019年确认收入，第二个大统项目拆迁完成，预计2018年开工建设，华兴新城项目目前还在按计划推进，处于拆迁阶段。根据我们的测算，公司2018年动态市盈率仅有9倍，PEG达到0.14，具有较好的投资价值。
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.24元、1.41元、1.47元，未来三年归母净利润复合增长率24%。维持"买入"评级和17元的目标价。
风险提示：公司房地产业务在建项目未来投资金额较大，存在较大外部融资压力，另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响，未来可能形成风险。股权投资规模持续加大，可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑，可能存在业绩不达预期的风险。
