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安信策略会：红筹回归蓝筹崛起 A股下半年或历史新高 [复制链接]

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— 本帖被 wang007878 执行加亮操作(2015-06-27) —

安信证券首席策略分析师徐彪认为，对今年下半年整个A股点位的判断上，很有可能会创A股市场全历史新高。
　　此次会议，安信证券首席策略分析师徐彪通过Wind资讯3C中国财经会议平台做主题演讲《红筹回归，蓝筹崛起？》，其核心观点如下：
　　1、历史上来看，储蓄存款余额的同比增速在2007年的牛市里达到了最低位，现在大致维持在12%~13%左右的水平，假设回到2007年的水平，那就意味着未来一年时间有5万亿资金可以入市。
　　2、对今年下半年整个A股点位的判断上，很有可能会创A股市场全历史新高。这个过程是建立在对住户部门信任的基础之上，是建立在相信这是一轮群众运动式的2007年的这样一轮大牛市的基础之上。
　　3、下半年的策略首先要考虑的是未来半年出现新的变量以及新的变量给A股带来新的风，就是企业盈利企稳甚至可能反弹的预期，这个预期主要受益的公司一定是跟当前的实体经济关联度最高的企业，也就是蓝筹身上。
　　4、国企改革相关股票很有可能成为下半年贯穿全年的投资机会，关注国有资本投资公司与运营公司、稀土、电力领域方面的基础设施与建设三大主线。
　　全文如下：
　　徐彪：今天站在这里，诚惶诚恐，从来没有想过有一天能够站在高博曾经站过的位置，给大家分享个人对于市场的看法和理解，所以我就在想，今天我在这里要给大家分享的东西，我们要保证几点：第一，大家以前没有听过，市场上大家所熟知的对市场理解的所有那一套东西，我今天在这里作一个保证，一句话都不会再提；第二个，我给大家提供一个全新的视角；第三，如果讲得不好，希望大家掌声鼓励我，好不好？今天所有的东西分成几部分内容：第一部分内容是解释历史，第一阶段是正常的历史，什么叫正常的历史？1996年以来到2009年为止，市场一共出现过四次涨幅超过6倍的，我们称为牛市，有一个共同的特点就是建立在经济景气的基础上，所以在过去很长的时间里面，大家都会提一个词是什么？晴雨表，资本市场就是宏观经济的晴雨表，在此之前，所有人，如果有人敢站出来说牛市一定是建立在我们高博说企业盈利起来了，景气周期起来的基础之上，一定是这样的。
　　但是这一次很例外，到目前为止我们没有观察到一轮像样的景气周期，也没有观察到一轮像样的企业盈利的周期，所以为何这一轮牛市没有经济基础？到目前为止所有对这两段历史的解释，我个人认为是用割裂的方式来解释的，什么叫割裂的方式来解释的？就是你解释前四次牛市用一套逻辑，解释这一次牛市用另外一套逻辑。这个没有问题，为什么？我们首先得认为金融市场它是建立在行为金融的基础之上的，人性是多变的，所以你很难用一套完整的不漂移的，不变的东西去解释它，但是我们试图做这样一件事情，做一件什么事情？如果我们相信资本市场的规律是科学的话，那么这个科学要符合几个条件：
　　第一，科学是可以重复的，你里面讲的所有真理都是可以用实验不断重复的，所以它的边界是不漂移的。
　　第二，如果你没有找到一个边界不漂移的东西来解释它，很有可能你还没有触及到最根本的、本质性的、框架性的东西。
　　这是我们的两个猜测，所以我们今天之所以想站在这了跟大家分享相对比较独特的视角，给出一个解释，就是我们认为我们已经找到了这样的方案和方式，可以用不漂移的东西来解释过去这么多年，一直到现在这个牛市。到目前为止依然处于广告时段，广告做完了我们接下来要做一个相对比较靠谱的东西。
　　我们说我们的理解方式比较特殊，最特殊体现在哪里？体现在我们对整个资本市场牛市的最直接的理解上，不管这一轮股市的上涨和下跌是建立在企业盈利的基础之上，还是流动性基础之上，还是任何的条件之上的宏观因素之上，最终都需要一个执行的部门，这个执行的部门很简单，A股是一个很庞大的部门，当我们判断一个如此巨大的资本类别要出现一个牛市的话，可以什么条件都不具备，唯独有一个条件要具备，就是要找到一个买单的人，要远远不断地把钱从口袋里拿出来要买股票，必须找到宏观上某一个部门起到了主力性的作用，在源源不断地配置股票这类资产，当我们谈及这个道理的话，一定不会有人说这句话是有问题的，不管什么样的原因，到最后要有人来买单，谁来买单？我们认为对于A股市场来说，到目前为止由于我们的整个外汇环境还是处于一个相对管制的条件下，也就是我们的资本不是充分流动的，所以对于这个大类资产来说，能够决定它的应该来说只有三个人，从自上而下的角度来看哪三个人：第一是政府部门，第二是企业部门，第三是住户部门，这种分析的方法很有可能是比较模糊的，很有可能是有问题的，比如说如何区分企业部门和住户部门的资金？假设说我就是一个小企业主，所谓小企业主就是我给我们公司跑账的时候，用的账户其实就是我个人的钱，用的是我个人在工商银行(5.15, -0.07, -1.34%)开的个人账户，你如何去区分？所以在细分上是有一定问题的，但是在宏观上没有大的问题，为什么？因为如果你这个钱主要是由企业部门的资金来源，你很可能是受到企业部门经营的环境，你所面临的流动性环境，你所面临的这种资金约束以及企业盈利的状况，包括你风险偏好的变化
　　所以从宏观上解释得通，但是微观上落实有些问题，但是这个分析方法基本上是比较可行的，这里面有两个关键的变量，一共是两句话，奠定了我们后面所有分析框架里面最坚实的两个基础，第一句话：在长期的经营过程中，由于企业部门所面临的这种生产环境是剧烈波动的，所以企业部门的风险偏好要显著地高于住户部门，这是我们提出的第一句话。我们可以打个比方，两个人都刚毕业，我一个人，另外一个人刚毕业，一个哥们进了公务员的队伍，一个月拿5000块钱，如果不黑不贪，不违法乱纪的话，大概率一年就是6万块钱，稳稳当当的，明年加500块钱，后年加500块钱，这是未来十年、二十年内可以看到的收入曲线变化，也就是我们右上角图所显示的，城镇居民收入是非常稳定的。还有一个哥们毕业之后进入了房地产，调控期来的时候，很惨的时候，一年可以亏5000万，第二年行情很好的时候，很可能一年赚两亿，打这个比方你会看到，全国规模以上企业利润环比，我们拿它来表现收入的变化，是非常剧烈的，经过一年、两年、五年、十年之后，可以想象一下，同样是两个人，一个学校毕业的，住上下铺，再见面的时候一定是非常大的差别，比如说我一定是胆子变得越来越小了，为什么？我习惯了每一年我就增加500块钱的收入，但是他是习惯了每一天都愿意把所有的钱投进去搏，所以大家的风险偏好一定是不一样的，这个风险偏好就决定了如果我们两个在银行，两个人同时进银行，做风险偏好测试的话，大概率说住户部门这个哥们的代表风险偏好等级比较低的人，企业部门风险偏好比较高的人，这个是猜测，所有的猜测后面是需要找到证据的。
　　我们接下来再看后面的证据，这个证据在哪里？这是第一个证据，这幅图是非常神奇的一幅图，之所以称为神奇，是自从有这个数据以来，2008年以来，你会发现A股市场出现了一个神迹般的先导指标，道理上是讲不过去的，你从哪一个市场，从我们进资本市场以来，从我们看西方的教科书以来，到今天有没有哪一本书可以告诉我们，可以找到一个指标首先是稳定的，其次是领先A股市场的，并且它的准确度达到了将近100%，提前一个月很稳定，2008年以来，每一次A股市场出现15%以上涨幅之前，无一例外我们都会看到这个指标叫增持/减持的异动，没有一次例外，后面都出现了资本市场的反弹或者上涨。这个事情说明什么？我们至少可以说明企业部门对股票这类资产配置的行为，对A股市场的涨跌之间有着非常密切的，甚至高度密切的这样一个关系，这是我们的一个猜测。
　　接下来我们看第二个数据，第二个数据是我们回过头来看，从1996年到现在，这两幅图所有画红圈的位置，我们可以清晰地看到一点，牛市是伴随企业盈利的持续上行，但是中间有一个歧义点，2002年到2003年，如果我们用工业企业利润作表征的话，出现了一年零一个季度的上行，但是A股市场上行的过程只走了一个季度就停下来了。当我们再回顾和解释这段历史的时候，我们会发现如果我们仅仅用一个教科书上告诉我们的，所有的P就是价格，是等于未来所有的盈利通过折线折过来，你会发现2002年到2003年这段历史是解释不了的。那么从我们前面的猜测，很有可能在大部分的时候，企业部门对股票这类资产配置的行为，决定了A股市场的牛熊，如果从这句话着手，你可能找到非常简单的解释，把2002年、2003年的歧义点解释过去，可以用M1和M2的指标，还可以换成另外一个指标，就是企业活期存款占比的指标，这是什么意思？这两幅图相叠加可以告诉我们，如果在一轮企业盈利上行周期里面，可以导致企业部门口袋里的活钱变得越来越多的话，那么大概率的结果就是在它风险偏好持续上行的过程中，它会增加股票这类高风险资产的配比，从而引发资本市场出现一轮像样的上行。
　　如果从企业部门配置的角度出发，我们很轻易地可以出现这个，并且是一致的，但是很快我们会发现，2001年和2007年的时候，我们碰到的是牛市下半场是一个大牛市的状态，大牛市的状态有一个共同的特征，这个共同的特征我们可以给大家讲一个很小的，我印象中，我估计等到我退休之前还会一直想起这件事情，2007年的时候，有一次到广州分行讲课的时候，分行的行长跟着我们一起坐在车里，突然看见有一个横幅挂在前面"抢劫不如炒股"，很多人不记得2007年的状况，最有江湖地位的人是谁？是各个银行下面的理财经理，为什么？因为所有的客户都会求着他，只求他一件事情，如果什么时候发基金了，你要提前一个星期或者三天告诉我，我要去筹钱，你要买100万的基金，要准备300万的先进，你只有3%的中签率，你还是要挤破头，那时候所有人都认同一个事情，买基金买到就是赚到，资本市场就是提款机，这个故事包括2007年的回忆给我们最大的提示是：住户部门是一个善变的部门，当右上角这幅图告诉我们，住户部门是一个风险偏好较低的部门时，它最大的变化不是出现在风险偏好的变化上，最大的变化出现在它的风险认知变化上，如果有一个市场，它能够持续上涨一年，如果它能上涨的幅度超过一倍，那么很大的概率，你身边认识的所有人，不管是炒股票的还是不炒股票的，知道你炒股票以后，都会隔三岔五问你，他会认为买股票买到就是赚到，不会认为资本市场是会咬人的，他会觉得这是一个无风险但是高收益的资产来源。
　　所以历史上每一次的大牛市都有下半场，下半场我们看到的是同样的特征，这个特征就是三个无视：第一，无视企业盈利的一切变化，比如说我没记错的话，2007年的一季度是整个全年企业盈利的增速高点，二三四季度逐季回落，这是第一个。
　　第二个，它会无视一切政府对资本市场的态度，如果我们不记得一季度、二季度，2007年所有变化的话，你一定会记得一个事：530，530半夜鸡叫是政府提示风险的集大成者，你手上的公司如果只有三个跌停板的话，那么你一定是要弹冠相庆的，有用吗？530之后，一个月创了新高，这是第二个无视。第三个无视是无视一切货币政策和财政政策层面的利空，你会发现所有的大牛市的下半场一个共同的特征就是散户开始嗷嗷叫地冲进了资本市场，他开始认为我只要买到股票我就一定赚钱了，而对散户的这种风险认知属性的变化，什么都不需要，只需要经过足够长时间的上涨和足够大幅度的上涨就可以了，这是我们对资本市场的一个理解，这个理解需要一系列的证据，而我们做这个证据的时候可以做一件很简单的事情，就是如果在历史上面，当我们解释所有牛市的时候，我们坚持这么几步法，三步法。
　　第一步，牛市的孕育是需要资金来点火的，这个资金的点火我们主要通过产业资本的增持来实现，这是第一句话，第二句话，牛市的上半场是需要人们持续源源不断掏出钱的话，这个人恰好就是企业部门，第三句话，当进入牛市下半场的时候你会发现，一定是进入群众运动式的资本市场疯狂期的时候。
　　接下来我们给大家一个证据，这个证据你会发现，如果沿着这个角度出发，我们把牛市的下半场剔除，只看牛市最主要的上半场，为什么？中间历史上的四次牛市一共有两次有下半场，但是四次都有上半场，我们只是观察上半场的话，我们发现从企业部门的周期轮动出发，我们会观察一个现象，这个周期轮动跟股市的周期轮动达到了100%的吻合度，就是下面的这幅图，我们把企业部门所处的状况分成主动去库存期、企业盈利上升期和企业盈利上行期，在这之间就把它称之为政府政策的扶持期和宏观调控期，这里面的划分是由非常客观的两个指标，企业盈利的上升期我们主要看盈利的同比增速，剩下的时期都纳入到政策的扶持和宏观的调控，你会发现我们突然间似乎找到了一个比美林时钟更有用的给历史所有周期划分的方法，这个划分方法，它对历史的解释程度是百分之一百，在所有的调控期都是先涨后跌的，在宏观调控期里面，资本市场都是先涨后跌的，主动去库存期都是单边下跌的，无一例外，这个过程从2003年到2013年整整十年时间，再往前延伸一直覆盖到1996年都是一样的，当我们解释历史的时候及沿用刚才的三阶段的解释似乎是比较准确的，可以理解历史上的四次牛市。牛市孕育、牛市上半场和牛市下半场，企业部门点的火，上半场是企业部门出的钱，下半场是住户部门出的钱。
　　我们现在碰到了一个新的问题，就是当我们来解释这一轮牛市的时候，你会发现我们首先观察到企业部门点火的迹象，这个是2014年5月份的数据，出现了非常显著的增持比例大幅上行的情况，也就是说有点火没问题，但是点完火之后，牛市上半场的动力来自哪里？你没有观察到任何的迹象告诉我们，这一轮牛市的上半场具有企业盈利的推升，也就是具有企业部门源源不断地掏出钱来，配置股票这一高风险资产的迹象？我们看工业企业的利润数据，在A股上行的过程中它是往下走的，而且突破了过去三年的最低位，或者如果我们不用工业企业的数据，M1的数据来看，同样观察不到任何的企业盈利起来，包括企业部门的活期存款起来的迹象都没有。那么我们想问自己一句话，从三部门，就是最前面的三部门，政府部门、企业部门和住户部门的行为来看，首先我们排除政府部门，为什么？因为政府部门只可能在拐点附近的时候出一个增持，只剩下企业部门和住户，现在我们把企业部门上半场发挥主要作用的可能性排除了，那么住户部门呢？福尔摩斯说过一句话，在我们作分析的时候，我最喜欢就是这句话："当我把似乎所有的可能性都排除了之后，剩下的那个可能性就一定是真相。"这个真相就是这一轮发生了一个非常奇怪的现象，就是上半场涨完一倍多的过程中，起主要作用的部门既然不是企业部门和政府部门，它是住户部门，但是住户部门怎么可能在牛市的上半场发挥作用呢？怎么可能有一个胆子很小的人冲进藏獒的房间里面还逮住了一个藏獒，唯一有一种可能，就是"改革牛"，目前大家对它的理解都是停留在心理和预期的层面，这句话有可能是对的，但是我们给大家提供一个新的视角，改革牛是通过一个文件来实现的--43号文。
　　从去年下半年开始，43号文出来了之后，你很快会发现非标资产的供给大幅缩减了，那么这件事情跟住户部门资金的入市有关系吗？其实如果我们回过头来看，包括不久前我们请教了几个专门管指数基金的领导，问他一个事，今年3月份的时候问他，到今年3月份为止问他，指数基金到目前为止申购的情况是什么样的，他说主要体现在散户的净卖出和机构的净买入上，今年3月份为止依然看不到显著的数据表明老百姓(82.35, -3.08, -3.61%)从口袋里拿出了钱进入资本市场买股票，但是你又要得出这个结论，是住户部门资产配置的行为导致了这个牛市的上半场，那么这个解释在哪儿？解释在于下面的这幅图。
　　大家应该可以看到，理财产品的余额在过去的三到五年时间里面出现了一轮爆发式的增长，这个爆发式的增长大概可以从三五万亿增长到现在的十六万亿左右，回过头来想一想，谁起到了关键性的作用，一定是住户部门，这是第一句话，我相信大部分人都是认可的。住户部门把他的财产源源不断转换到理财产品的过程中，是什么东西支撑起了这么高的回报率？是商业银行把自己的利润从口袋里面拿出来做了补贴吗？压根不是，主要靠的是两类资产，这两类资产就是大家所熟悉的非标资产，在过去几年庞大的快速扩张过程中，支撑起了巨大的，庞大的，甚至说是让管理层害怕的资产池，资产池的规模如果用理财产品的规模来看，接近16万亿，这16万亿后面最主要的工程是什么？是基于房地产以及基于地方政府债务所提供的高收益资产，各家商业银行包括金融机构在配置这部分资产的时候，它们胆子是很大的，它们的想法是很简单的，只要中国政府能够持续下去，那么地方政府的债务最后是一定不会倒下的，这个认知很朴素，就跟我们相信党相信了几十年一样，最后证明它的做法是有效的。但是去年下半年开始，当我们提这个改革牛的时候，我们必须要感谢43号文为代表的一系列改革措施。
　　2013年年底的时候，第一次我们发现中央经济工作会议决议里面写进了这么一句话，就是要防范债务风险，这个防范债务风险从2014年底你就会发现非标资产的供给突然间没有了，这个没有会倒逼整个商业银行为代表的金融机构做一个变化，这个变化迅速地去寻找到可以替代非标资产的高收益资产的来源，它们找到了吗？以招商银行(18.44, -0.49,-2.59%)、兴业银行(17.44, -0.38, -2.13%)、光大银行(5.39, -0.18, -3.23%)为代表的那一批股份制商业银行，它们的脑子是最好用的，它们的反应是最快的，它们作了同样一个选择，就是全面回归资本市场，简单来说它们就做一件事情，如果我找不到自己可信的高收益资产的来源，那么我可以做另外一件事情，就是我借钱给别人去炒股。应该来说，整个牛市的上半场，从2000点上涨到大概4000多点的过程中起到最关键性作用的，取代了我们前面说的本来应该由企业部门所扮演的角色的人，我们已经把它找到了，这个部门既不是企业部门，也不是住户部门，但是它是什么呢？它是嫁接在住户部门身上的商业银行体系和金融体系，由于它们的资产负债表调整，引发了住户部门资金间接入市的浪潮，我给大家大致算一笔账，这笔账大概是什么样一个情况。
　　到目前为止两融的余额是大概2.6万亿左右，可能会少一点点，从我们草根调研的情况看，至少中间的一半资金来自于商业银行，请注意商业银行，它在调整资产负债表的时候，在借钱给人炒股的过程中，购买两融的受益权只是其中一个较小的环节，还有一个伞形信托，更多的是单一的配置。如果我们到任何一家商业银行调研的话，商业银行给大客户做配资已经彻底流程化了，一个星期，不管你进几个亿，马上能给你配起来，已经彻底流程化了，它背后的资金是什么？背后的资金对应的是庞大的住户部门的资金，包括资产池的资金，我们甚至可以猜测一个数据，这个数据是什么样的数据呢？我们刚才算的大概1.2到1.3万亿，加上配资和伞形信托的钱，引发的进入A股市场的钱大概两到三万亿，这两到三万亿是杠杆的钱，意味着并不是进入资本市场的资金的全部，这个进两到三万亿，带上杠杆以后，四万亿有没有？如果有四万亿的话，接下来我给大家看一个我们计算的数据，这个数据最核心的就是：平均每单位资金净流入推动自由流通市值上涨2.9单位。换句话说，如果我们卡大数，就是刚才讲的，我们不是说猜测有一个人，他推动了领导了这一轮牛市的上半场，就是金融机构悄悄带来了4万亿左右的增量资金，那么4乘以3，就是他会带来自由流通市值的增加接近12万亿，这种算法是有问题的，为什么？相当于我们脑袋里面有一个设想，整个牛市的上半场就是这一个人，他从头到尾牛拉车把它拉出来了，这是不现实的，也是不正确的，为什么？资本市场是一个庞大的财务制造的工具和池子，在它源源不断制造财富效应的过程中，一定会引发全社会所有部门和阶层的参与，所以我们应该回到一个更全口径的测算上，这个全口径的测算就是我们根据GDP和存款的相关性反推住户和企业存款之间的差额，由此我们计算大致有多少资金流入了资本市场，用这个方法来计算我们无论是零几年的时候，跟我们最后得出来的数据偏差是不大的，所以这个指标拿来衡量进入了多少资金，这个资金你是看不出部门的，也就是能看出全社会一定流入了多少资金，你发现这个数据跟我们此前测算的刚才的企业部门、住户部门拆分出来的，由金融机构导致和转换的这部分资金，几乎是有一定匹配度的。
　　换句话说，如果我们相信这一轮牛市，其实就是高博士前面给我们所引导出来的一样，最近一段时间资金起到非常关键的作用的话，那么这个资金规模是可以测算出来的，并且我们可以找得到在一轮资金推动的过程中谁是领跑的那个人，领跑的那个人就是金融机构，金融机构背后背靠的是谁？是住户部门，换句话说，整个牛市到目前为止经过一倍的解释是非常明确而且清晰的，住户部门的资金间接入市是史无前例的，改革所带来的住户部门资金间接入市是史无前例的，在可见的未来里不会有第二次。由于它的奔跑入场，引发了大概6.23万亿的资金进入A股市场，所以导致资本市场的涨幅出现了一倍以上的上涨。
　　但是接下来更为重要的是接下来会怎么样，接下来我们需要关注一个指标，就是这组指标。这个数据是混合型基金和股票型基金在过去一年左右的时间里面，它的新发基金的数据，到今年的3月份之前，也就是到今年的2月份为止，整个牛市的过程是呈现出非常显著的平稳特征的，这个平稳特征就是股市一直在涨，老百姓一直在跑，你看到没？无论是混合型基金还是股票型基金，新发型的数据都是非常稳定的，大概一个月两者加总起来300到500亿左右，非常稳定，或者说500亿以下，直到3月份突然出现变化，这两个数据加总起来达到了1500亿左右。5月份的时候，两者相叠加达到了大概多少？达到2500亿左右，到了5月份的时候，这个数据进一步飙升到了3500亿左右，也就是说在过去的三个月的时间里面，我们关注到的最显著的数据是，大家还记得我们前面对资本市场三个阶段的理解吗？孕育期、点火期靠的是产业资本，我们能够观察到明显的100%准确率的证据，上半场主要是依靠企业盈利上升所引发的企业部门的资产负债表调整，下半场主要是通过什么，住户部门的存款搬家，而我们现在似乎已经看到了存款搬家的迹象，之所以我们说似乎和迹象，是因为我们从全局上还找不到一个证据说明这个位置，存款搬家已经开始了，为什么呢？我们衡量存款搬家最好的指标应该是上面的这个数据，储蓄存款余额的同比增速，历史上来看，储蓄存款余额的同比增速，在2007年的那一轮牛市里面都达到了它的最低位，那么现在是多少呢？现在是到5月份为止，居民储蓄存款的增速大致维持在12%到13%左右的状况，这是一个正常得不能再正常的数据了。
　　我们甚至发现如果从居民储蓄存款同比增速的数据来看，它甚至有所上行而不是有所下行，为什么？因为我们发现理财产品的余额阶段性的不再增长了。换句话说，到目前为止，我们仅仅观察到住户部门存款搬家的可能性，我们还远远没有到达真正住户部门跑步入场、存款搬家的这个阶段，远远没有到达。但是我们已经看到了，下半年有可能会进入的这种端倪和迹象，最近我们跟一家商业银行交流，这家商业银行管零售的人很郁闷，为啥呢？因为他说股市太火了，已经涨了一倍多了，我们想建议客户获利回吐一下，他的做法非常正确，正好是新一轮的530下跌之前的半个月时间，然后我就问他结果怎么样，他说："结果很糟糕，所有对客户的劝说都失败了，这一家商业银行是全市场对零售客户的把控度最高的一家商业银行，没有之一，说明整个住户部门的资金入市的热情刚刚被点燃，而且这个趋势已经出来了，那么我们可以算一下账，就是说如果假设这个趋势后面可以延续的话，大概后面由这一项会带来资金可以入市呢？我们就假设上面的深色这根线，储蓄存款的同比增速回到2007年的低点，2007年的低点是大概3%左右，那么就意味着接下来还有大概9%的增速回落，在现在52万亿余额的基础之上，未来如果看一年时间有多少钱可以进来？5万亿。
　　请注意，这个5万亿只不过是可以流入资本市场的钱一部分，或者说领军的一部分，敢死队的一部分，先锋军的一部分，它会带来多少钱？如果乘以3的话，15万亿左右，有人说15万亿不高，但是这个是针对自由流通市值，到目前为止自由流通才多少25万亿，增加15万亿，你再算上其他的增长，很有可能它会达到多少？很有可能在这个位置上走到的高度比我们此前最乐观的想像还要更高，我不知道在座的有没有部队的人，有部队的人肯定会相信一件事情，在一场打仗的过程中，最牛的不是你有多少人，最牛的是在最关键的岗位，在最关键的地点上，打这个硬仗，你能不能守得住阵脚，能够攻得下城的先锋军，一样的，历史上前四次牛市这个先锋军主要由谁来承担？由企业部门来承担，这一次先锋军转换成了住户部门，只要住户部门我们刚才说的，最关键新基金发行的数据为代表的存款搬家的可能性在变得越来越大，那么先锋军它的阵营，它的队伍只会越来越庞大，在越来越庞大的过程中一定会出现我们测算的下半年的数据，这是我们对下半年的测算，只要这个趋势不发生大的变化，那么这个下半年很有可能，我们的数据既考虑了流入的资金，也考虑了所有的企业融资，企业净减持，融资的利息以及交易的费用，大概可以进来多少钱？还可以进来接近5万亿左右，请注意，这个5万亿是考虑了全口径可以进入和流出的资金，很有可能我们计算是有偏差的，可以给大家看一下前面的这幅图，可入市资金的测算，左上角的图和右上角的图告诉我们，真实和我们模拟的是有一定的小幅偏差的，甚至不排除会出现几千亿级别的偏差，但是相对于我们这边测算的大概5万亿左右，我相信我们可以得出这句话，这句话就是，我们今年下半年对整个A股点位的一个判断，我们想喊出来的这个口号是下半年很有可能会是一个创A股市场全历史新高的过程(鼓掌)。这个过程是建立在我们对住户部门信任的基础之上，是建立在我们相信这是一轮群众运动式的2007年的这样一轮大牛市的基础之上，这是我们的第一个判断，但是这个判断很有可能仅仅只具有什么呢？舆论传播的效果，对大家真实的投资能起到的作用是非常小，甚至是相当有限的，整个今年上半年，你猜对了指数，如果你买的是什么？如果你买的是中证100(4146.591, -132.20, -3.09%)的话，你的收益率只有23%。
　　大家可以看一下，这是今年上半年的数据，今年年初以来，如果你选错了方向，你选的是真正的那堆蓝筹股，中证100的话，年初以来是百分之二十三点几，但是如果你选的中证1000，中证1000就是把历史上一堆你看不清，不知道干什么的公司，也不知道主业是什么，今年干这个，明天可能就转行了，这些算上去是21%。当资本市场发展到今天，我们需要对下半年，对未来的投资作出一个有效的指示的时候，我们对指数的判断，其实它的作用是微乎其微的，真正有用的是什么？是要告诉大家，下半年我们应该选择中证1000还是中证100，如果你什么都看不清楚，那你选中证500，它站在中间，现在绝大多数的人，当我无法去判断下半年的风格在蓝筹一端还是在成长一端的时候，他做的选择都是一致的，我选中证400，均衡配置，从实战的阶段，我举双手赞成，但是从分析师的角度，必须给大家忽悠一个方向，如果错了，希望大家谅解，但是我们一定建立在我们自己自认为最充分的信息研究和分析的基础之上，这个在哪里？就在于接下来我们要讨论的几个问题。
　　其实高博前面已经给大家系统性地讲出了对宏观经济的看法，昨天我们也专门跟高博作了一个请教，我想基本上对这一点我们应该是比较有把握的，叫经济企稳，经济企稳这个领域，应该来说我作为一个新兵，包括我入行的时候一直看的高博的文章，所以我在这里肯定没有这个能力来班门弄斧的，但是有几点共识的，第一是货币政策的宽松，史无前例的宽松已经持续了多长时间？至少半年以上了。第二点，财政政策的发力和进一步的加码，我们是可以预期的，这是第二条线，这两点是共识性的东西。第三点，房地产阶段性的中短期的回升，从而导致固定资产投资的企稳，应该来说也是可以预期的，当这三点相叠加的话，经济企稳这句话的判断是不离谱的，经济企稳的意义在于哪里？意义在于它未必能够导致企业盈利出现一个V型的反转，未必能够导致整个企业盈利背后最大的这个部门，也就是范畴的这些公司，它的利润有一个V型的反转，都很有可能不会出现，但是它至少会给大家带来一个希望，这个希望就是你看到这一批以蓝筹为代表的企业，它的利润不再下滑了，这个利润不再下滑的情况一旦出现了之后，大家会不会有人开始预期某一天它的利润有可能回升呢？这是人之常情，所以我们相信经济企稳带来的是对企业盈利的，尤其是最受益的企业盈利的方面是什么？是蓝筹，它的企业盈利企稳，甚至未来可能反弹的一个预期一定会诞生，但是这个很有可能有预期，并不一定就能够改变资本市场大家远远喜欢和偏好成长股的风格，为什么？因为这是一个中长期的主命题，我们甚至可以这么说，用三到五年的视角来看，A股市场只有一个主旋律，这个主旋律就是产业的升级以及成长的兴起，这是很确定的。
　　但是我们半年的策略，要考虑半年的问题我们要考虑的是未来半年出现的新鲜的变量，以及这些新鲜的变量给A股带来新的风，就是企业盈利企稳甚至可能反弹的预期，这个预期主要受益的公司一定是跟当前的实体经济关联度最高的企业，也就是蓝筹身上，这是第一点。
　　第二点，国企改革，应该来说，国企改革我们无论是从最近这两周市场下跌期，所有都暴跌20%左右的情况之下，国企改革的公司到昨天已经创了历史新高了，而且拉开暴跌期至少10%到20%，这意味着什么？这意味着资本市场可以对很多东西我听完之后就忘掉，但是它对整个国企改革的关注度是远超我们预期的。为什么？因为国企改革能够给我们带来的变化是两个层面的变化：第一个层面是制度层面，所有的国有企业以后有没有可能给你讲出一个外延式扩张，以及治理提升带来的盈利提升的可能性，无论这种预期是高还是低，但是我们无法否认第二点，就是外延式扩张的故事，它的诱惑是不可抵挡的。
　　不久前，国资委[微博]有一个相关的新闻出来，不知道大家有没有关注到，明确提到了有7万亿左右的国有企业净资产要证券化，这个证券化主要通过两类公司来实现，就是国有资本投资和运营公司，这是一个什么样的故事呢？当我们讲到这两类公司的时候，我第一反应是想起了创业板，我们回过头来看创业板的上涨源于2013年的年初，2013年的年初从20倍的估值涨到40倍的时候，很多人不明就里，包括我们在内，A股市场的供给，尤其是创业板的供给，随着解禁潮的到来一定是大幅增加的，正常来说创业板应该要暴跌，为什么从20倍涨到40倍，我们压根不明白是怎么回事，接下来是40倍到70倍、80倍的涨幅，大家突然间开始给你讲一个故事，就是外延式扩张的故事，你看到现在40倍，很贵吗？的确很贵，但是不好意思，我做完资产注入之后马上回到30倍，你还觉得贵吗？我还继续做资产注入，还贵不贵？大家都觉得不贵的情况下就开始买，买完之后回到70倍、80倍，等到今天大家都在说外延式扩张的故事时，它稳定地站到了120倍，再也不下来了。所以我们不从未来预期的角度，创业板给我们讲的故事就是从筹码的角度来理解，你可以有一个让大家放心大胆敢于买入的理由就是外延式扩张。
　　我们大概算一个账，假设国企改革带来的是7万亿净资产注入的话，作价要到10万亿，给A股带来的总市值增加至少要达到20万亿，这20万亿对A股市场现在的降估值来说是非常有效的，对于接下来可能会出现的基于国企改革的这个资产价格的泡沫来说是决定性的支撑，你敢于往上炒，为什么？炒的过程中估值又会下来，这是第二个风，就是国企改革，国企改革最主要受益的，我相信依然是我们前面提到的蓝筹类的公司，那么还有什么？还有第三股风，就是红筹的回归，这几天对于红筹的回归，市场关注度是非常非常高的，我们可以给大家看一下这个数据，香港的红筹股平均的估值只有13倍，纳斯达克[微博]现在的红筹股估值平均大概22倍，正常来说，如果不出意外的话，我们现在已经知道的要回来的公司现在已经有媒体报道了，11家，134亿美元，按照我们前面说的正常的3倍的这种涨幅，从分众的情况看，还有暴风科技(307.560, 0.00, 0.00%)的情况来看，我们正常估3倍涨幅的话，它会带来的是3000多亿人民币的供给，3000多亿人民币的供给算不算很大？不算。但是放在成长股里面3000多亿算不算很大？它就已经很大了，更为重要的是这只是第一梯队，这是先锋军的前11家，这11家的背后很可能站着110家，我们没有知道确切的哪家公司，我们只能去猜测，这11家一旦回过来之后，一定大家都会想念暴风科技和分众传媒[微博]所带来的财富神话，没有人能够抵挡这个财富神话能够带来的诱惑的，几乎所有的一线的投行现在要做的事情都是一样的事情，我到外头拆风投回来，这11家够拆吗？11家很可能被某一家上市公司的投行部拿走了，大家都要找新的，这11家回来很有可能后面潜在的是110家，我想问一下，从去年到今年，我们对成长股炒作的过程中带来最大的逻辑是什么？我听到最多的两个字是"卡位"，为什么要卡位？因为我看好这个细分子行业，但是我找不到这个细分子行业龙头标的，我找不到的时候怎么办？我只能相信昨天某一家公司是卖电缆的，今天不卖电缆了，我要做最先进的O2O了。你找不到其他标的，又看好这个子行业怎么办？我只好默认姑且相信它会成为这个行业最牛的公司，我就买，但是这个标的是稀缺的，你买我买，大家都买，一下子把它估值搞得很大。
　　但是接下来当各个细分子行业真正的龙头开始回归了之后，我想问的是我们以后还能够讲一个卡位的故事吗？某一个子行业很有可能依然没有这个公司的，没问题，我是一个收垃圾的公司，我告诉你我明天要转行了，资本市场还会给它这个估值吗？不会了，资本市场会想，这个细分子行业有一家上市公司，它在哪里？它在美国，在美国有关系吗？没关系，我们可以很快把它搞回来，变成A股的公司，我愿意花钱出去把它搞回来，还是愿意等一家收垃圾转过来的公司，寄予它厚望呢？一定是前者，而不是后者。
　　所以从一级市场、二级市场联动的角度，我们想提出来的一件事情，成长股前面这一段泥沙俱下，讲一个故事就能给你五到十个涨停板，你50亿的市值讲一个故事，说你随便进一个行业就能做到200亿的市值，这个时代过去了，终结它的不是市场本身，而是制度创新。红筹拆回来的那一刻就注定了今天一定会出现，这个点已经出现了，三个原因相叠加，我们想提出来的，今年下半年所有配置的方向，我们可以忘掉行业，但是我们一定要记住的是风格，这个风格经过了530暴跌之后，经过了这次彻底完整的风险洗礼之后，从我们公司的草根数据来看，至少从上周五到本周二，出现了由小到多连锁爆仓的，我相信这一次风险洗礼已经足够了。那么下一次从一级市场到二级市场，大家寻找标的的时候一定会做一件事情，就是我首先需要的是安全边际，但是这个安全边际并不代表，也并不意味着下半年大家就会找你便宜的东西，不是的。我在有安全边际的基础之上，我需要寻找的是有故事，有一股新的风能够吹过来，那么哪些方向符合这些条件呢？
　　我们对整个下半年，我们认为最符合这个条件的，很有可能成为下半年贯穿全年的，甚至相关公司的涨幅能够逼近上半年成长股的是什么？是国企改革，尤其是国企改革里面，一共是三条线，我们毫无疑问地，非常明确地在这里，跟大家推荐其中的一条主线，就是两类公司：国有资本投资公司和运营公司，前段时间有人开玩笑，说中车的合并拉开了中石油、中石化[微博]攻城略地的局面。
　　它打开了央企领域偏向于各占一块的局面，接下来我们可以做一个大胆的设想，很有可能跨行业企业集团资产的整合、打包和上市成为了可能。这种可能性在今年下半年有可能会给我们缔造出某一个行业真正意义上的巨无霸式的公司，有可能它原来的估值只有几百亿或者一千亿不到，但是这个过程完成了之后，它的估值是两万甚至三万亿。这个神奇的指挥棒就捏在国资委[微博]的手上，或者深改组的手上，由此带来的机遇一定要高度重视，我们甚至可以提出一个口号，两类公司，只要你确定这个公司以后会成为两类公司的试点，你要做的事情是不用考虑，直接买入，先配5个点再说，前提是你能确认。
　　这是我们各个省市改组国有资本投资公司的方案，以及对口的相关标的，我们只能从研究的角度提出的有可能，不敢确定。大家都知道，两类公司到最后一定是信息不对称的方向，而信息不对称就意味着谁具有最强大的甄别能力，谁就能够获取最大的超额收益，我们这些都是从研究的角度猜测的。第二个方向是很细分的方向，是什么呢？稀土。
　　当我们提到稀土的时候，我看到下面很多领导都笑了，为什么？在过去一年半的时间里面，所有冲进稀土板块的人，到现在为止都铩羽而归了，换句话说，从2001年那一次对整个稀土价格的管控和调控成功地导致一年上涨10倍之后，到目前为止所有的希望调控稀土市场的尝试都没有体现在稀土价格成功顺利的上涨上面。所以导致到目前为止所有过来投资稀土这个板块的公司全都失败了。
　　我们大概可以回过头来梳理一下都发生了哪些事情，2011年的时候我们通过出口的配额成功让稀土的价格一年上涨了10倍，但是紧接着WTO[微博]我们败诉了，紧接着稀土价格开始暴跌，跌到了原来的十分之一，接下来我们做了几件事情，第一件事情成立六大稀土集团，六大稀土集团的本质是把每一个省以区域的形式划归给一个集团，你就看好自己的地盘，对每一个集团进行配额制，本质是我不管唯一的出口了，我就管每一个出口，六大集团。但是很快发现低估了农民的力量，我是江西人，大家知道江西有个地方叫赣州，赣州是国内出产中重稀土最关键的几个地方之一，我去过一次，见过一个村长，那个村长跟我说了一个事，他说："我们原来都不知道，我们下面的这个泥会这么值钱。"他们是怎么采稀土的？打一个洞进去，浓硫酸注进来，这个污染要持续一千年，但是再多的污染都阻挡不了中国的农民对财富的渴望，村长带着村民深更半夜的时候就开干了，如果你要制止它当地的稀土开采，你要公安进去，进一辆车掀翻一辆，必须要武警进去，所以这个方案没有起到关键性的作用。
　　那怎么办？接下来继续改，六大稀土集团不够用了，是不是？那么我们国家出面来收储，一年拿出十来个亿收储，有没有用？后来发现十来个亿杯水车薪，一年正常市场生产的份额是两三百亿，但是加上私采的那部分，很快发现失控了，一年拿十来个亿收储，对资产价格的影响是微乎其微的，所以连续收储了两年，今年是第三年，依然没有发现大的起色，最后我们采取了另外一个办法，就是去年年底开始的专项行动和整治计划，以江西和广东为代表的地方开始进行了大规模的整肃私采，起到了一定的作用，所以今年稀土价格已经企稳甚至小幅回升了，但是到目前为止我们相信这些作用都是有限的。
　　如果这些作用都是有限的情况之下，有没有可能后面下半年稀土价格能起来呢？我们建议大家高度重视一个机构，叫做稀土的商业收储中心，很有可能这个机构的诞生会彻底地改变整个稀土市场的供求格局，具体的时点和具体的节奏我们不好判断，但是我们可以确定的是国家对于稀土这种真正祖宗留给我们最核心的资产，它一定不希望用白菜的价格一直卖下去，我想对于这一点我们要有信心，这是对于第二个方向。
　　前两个方向无论是稀土还是国企改革，事实上都是属于什么呢？主题投资的层面。那么接下来我们给大家再推荐几个行业的层面，第一个行业的层面是大金融，为什么大金融？大金融的原因不是在于类似于最近发生的一些短期的利好，而是在于一个最大最大的利好，国企改革大家知道，一共有两个部门在推动，一个部门是财政部，还有一个部门是国资委，财政部和国资委的思路是有一定的冲突和偏差的，中间最大的争议或者说大家所熟知的应该是在两类公司的设定上，两类公司的设定很可能会导致一系列的变化，但中间我们需要给大家明确提示一点的是，所有的这种金融企业后面的混合所有制的改革，以及员工持股，包括两类公司，它的试点主要由谁？由财政部来牵头，而财政部对这一块的态度是非常积极的，所以整个大金融很有可能是可以和上半年的什么呢？国企改革，它是有一个相并行的。所以大的金融领域我建议大家可以关注一下，这个金融领域也包括了由于房地产的销售数据的回暖，可能会带来的地产银行这条线一定的投资机会，这是第一大，大的金融，包括中间的券商。
　　第二大，其实是电力设备。为什么我们推荐电力设备？因为我们前面一个非常大的逻辑主线是下半年经济有可能会企稳，经济企稳中间你离不开财政政策的发力，而财政政策我们现在需要思考的一个非常现实的问题是在目前的环境下，所有希望和需要通过地方政府才能够达到杠杆效应的政策，最小都是要打折扣的，PSL的资金我相信大家都知道，去年PSL一共10万亿，但是到年底一看真正用出去4万亿，PSL的钱是直接给到政府用的，我们不用去追究什么样的原因导致了现在这样一个结果，我们可以确定地知道接下来财政政策的发力过程中一定是要中央财政包括央企发力能够够得上的方向，这些所有的方向里面排在第一条的我们的猜测是电力领域，包括特高压的建设，电网的改造，新能源的汽车所涉及到的基础设施的领域改造和建设的投入，这一块带来的投资我们可以拍着脑袋想，它应该是接近万亿级别的投资，在这个领域带来的所有投资机会在下半年的时候一定都会逐渐地明朗化。所以一共这几条线。
　　我们会发现，到最后我们所有推荐的方向事实上都具备一个共同的特征，这个共同的特征就是第一你要有一定的安全边际，第二你要能够讲出一个新的故事来，其实只要沿着这条线，我们相信今年下半年大家一定能够寻找到，能够给我们带来显著超额收益的方向。

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下山虎的兄弟

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优秀文章，支持！n神马都是浮云

2015-07-05

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